國浩資本：保利協(xié)鑫買入評級 目標(biāo)價5.40元
保利協(xié)鑫(3800， $3.29) 12個月目標(biāo)價 $5.40 買入
事件： 保利協(xié)鑫公布了超出預(yù)期的中期業(yè)績。
保利協(xié)鑫發(fā)布了超出預(yù)期的中期業(yè)績，凈利潤增長351%至35.5億元，每股盈利0.23元，這超過了公司上月發(fā)盈喜時所指出的每股盈利將按年升超逾300%至0.20元的指引。
2011年中期營業(yè)收入按年增長162%至152億元。光伏行業(yè)貢獻了127億元的營業(yè)收入(或占總收入84%)，公司銷售了1,508噸多晶硅和2.12吉瓦的硅片。成本方面，公司多晶硅生產(chǎn)成本由第1季末的每公斤22.1美元下降至6月底的每公斤21.4美元，硅片生產(chǎn)成本由第1季末的每瓦0.22美元降低至6月底的每瓦0.20美元，這主要歸因于自給率的提升、砂漿回收利用以及規(guī)模經(jīng)濟等因素。
平均售價略微超出預(yù)期。上半年硅片平均售價為每瓦0.69美元，拆分計算后二季度的平均售價為每瓦0.64美元，略微超出我們的預(yù)期。目前公司的硅片售價在每瓦0.5-0.55美元，而且預(yù)計近期價格將保持穩(wěn)定。本行原來的平均售價預(yù)期偏向保守，由于公司對二線客戶的定價機制與現(xiàn)貨價比較接近。因此下半年業(yè)績有可能再次超出市場平均預(yù)期。
產(chǎn)能擴張快于市場預(yù)期。多晶硅產(chǎn)能在2011年7月達到了4萬噸，7月底硅片的產(chǎn)能也達到了6.5吉瓦。我行認(rèn)為保利協(xié)鑫有機會在下半年繼續(xù)加快產(chǎn)能擴張，并于年底把多晶硅和硅片的產(chǎn)能分別提升至6.5萬噸和11吉瓦。國開行對保利協(xié)鑫有強勁的支持，近期再度增加了100億人民幣的信用額度，所以本行相信公司應(yīng)有足夠的資金去應(yīng)付其下半年度的資本開支。
科技創(chuàng)新與知識產(chǎn)權(quán)核心優(yōu)勢：保利協(xié)鑫在原生產(chǎn)方法上的持續(xù)創(chuàng)新，依靠科研的力量成功地實現(xiàn)了穩(wěn)定性更強、成本更低的「GCL法」，并成功申請多個專利獲得保利協(xié)鑫自有的知識產(chǎn)權(quán)。類單晶產(chǎn)品強化了公司的競爭力，保利協(xié)鑫公布其類單晶產(chǎn)品已經(jīng)商業(yè)化投產(chǎn)，轉(zhuǎn)換效率達到18%，而且預(yù)計年底前類單晶產(chǎn)品達到總產(chǎn)能的50%。本行認(rèn)為類單晶產(chǎn)品的逐漸滲透將加快產(chǎn)業(yè)的整合速度。
本行認(rèn)為保利協(xié)鑫將繼續(xù)保持太陽能上游的成本領(lǐng)先者地位，利潤保持穩(wěn)定增長。本行建議投資者在太陽能行業(yè)全面復(fù)蘇之前建倉。本行重申買入建議，維持未來12月的目標(biāo)價5.4元，相當(dāng)于2011-2012年10倍市盈率，仍有約64%的上漲空間。
主要風(fēng)險包括新增產(chǎn)能低于預(yù)期、產(chǎn)量實現(xiàn)的風(fēng)險以及下游模組售價下滑。
來源：國浩資本
http://hk.eastmoney.com/news/1536,20110829159166172.html
