原油期貨上市，這些真相你必須知道！
我國(guó)原油期貨于3月26日正式掛牌交易。作為我國(guó)首個(gè)對(duì)境外投資者開放的大宗商品期貨品種，加上標(biāo)的物為全球第一大宗商品，原油期貨的掛牌不僅引國(guó)內(nèi)社會(huì)廣泛關(guān)注，也成為外界觀察金融市場(chǎng)國(guó)際化的一扇“窗口”，包括“石油人民幣”等一系列爭(zhēng)議甚囂塵上，關(guān)于原油、關(guān)于期貨，這些真相您必須知道。
【關(guān)于全球第一大宗商品】
石油俗稱“黑金”，自從被發(fā)現(xiàn)和利用開始，石油一定程度上就和人類文明、命運(yùn)緊密相連，在歷史上，石油不僅僅是一種重要的能源，也常常被當(dāng)作武器，在中東戰(zhàn)爭(zhēng)、兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)等局部性戰(zhàn)爭(zhēng)的“刀光劍影”中都是重要的誘發(fā)因素。
因?yàn)槭腿绱酥匾?，石油工業(yè)發(fā)展史上也出現(xiàn)一些影響深遠(yuǎn)的論斷，比如“石油峰值論”，由上世紀(jì)50年代美國(guó)地質(zhì)學(xué)家提出，核心觀點(diǎn)是石油作為不可再生資源，任何地區(qū)的石油產(chǎn)量都會(huì)達(dá)到最高點(diǎn)，達(dá)到峰值后該地區(qū)的石油產(chǎn)量將不可避免開始下降。
“石油峰值論”時(shí)不時(shí)在石油市場(chǎng)掀起波瀾，在部分產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)下降的時(shí)段影響尤甚，然而連提出“石油峰值論”的地質(zhì)學(xué)家最后也不得不坦白，“石油峰值論”更多是石油生產(chǎn)巨頭利益驅(qū)動(dòng)下的一場(chǎng)騙局。
當(dāng)前，世界石油市場(chǎng)呈現(xiàn)出兩大新格局：
——生產(chǎn)西移：東帆能源咨詢公司總裁陳衛(wèi)東認(rèn)為，進(jìn)入21世紀(jì)后，中國(guó)和美國(guó)共同改變了世界的石油天然氣供需格局，其中美國(guó)的非常規(guī)油氣革命改變了石油天然氣的供給格局。美國(guó)能源情報(bào)署的數(shù)據(jù)顯示，2017年美國(guó)原油產(chǎn)量超過沙特阿拉伯，成為全球第一大產(chǎn)油國(guó)。
美國(guó)從石油進(jìn)口國(guó)向石油出口國(guó)的轉(zhuǎn)變，改變了石油市場(chǎng)的定價(jià)，也影響了石油市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。“非常規(guī)油氣發(fā)展給全球石油工業(yè)帶來五大沖擊。”陳衛(wèi)東認(rèn)為，首先是市場(chǎng)供應(yīng)增加；定價(jià)機(jī)制發(fā)生改變，美國(guó)眾多石油生產(chǎn)商接替中東國(guó)家石油公司成為“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)者”；同時(shí)也大大擴(kuò)張了油氣技術(shù)的可開采資源量，從根本上改變了人們對(duì)油氣資源的認(rèn)識(shí)，再次是資本和油氣產(chǎn)業(yè)的融合加速，金融資本對(duì)美國(guó)石油工業(yè)具有更多話語權(quán)；最后是推動(dòng)了氣價(jià)的獨(dú)立，美國(guó)大規(guī)模出口液化天然氣，加快了天然氣成為類似于石油的獨(dú)立大宗商品進(jìn)程。
——消費(fèi)東移：在消費(fèi)端，則是中國(guó)需求為首的亞太地區(qū)成為全球需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，亞太地區(qū)的消費(fèi)量量在全球的占比也超過30%，超過北美和歐洲市場(chǎng)，亞太地區(qū)的中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體已逐漸接替美國(guó)成為最大的油氣資源進(jìn)口國(guó)和最大的對(duì)外投資國(guó)。
值得一提的是，隨著中國(guó)石油進(jìn)口的規(guī)模越來越大，中國(guó)市場(chǎng)、資本和全球石油工業(yè)一直在發(fā)生緊密的“雙向互動(dòng)”：中國(guó)市場(chǎng)成為各大油氣生產(chǎn)大國(guó)激烈競(jìng)爭(zhēng)的最大市場(chǎng)；而中國(guó)資本開始尋求世界資源，資源國(guó)也在尋求“牽手”中國(guó)資本。
【關(guān)于原油期貨的籌備歷程】
作為全球第一大宗商品，同時(shí)著眼于期貨價(jià)格成為國(guó)際定價(jià)場(chǎng)所的現(xiàn)實(shí)，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變過程中，我國(guó)一直很重視石油期貨市場(chǎng)對(duì)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、建立石油定價(jià)參考的重要作用。
早在1992年，我國(guó)就成立石油交易所，嘗試推出石油期貨交易，當(dāng)時(shí)在上海石油交易所成功上市第一個(gè)原油期貨合約，并相繼推出了汽油、柴油、燃料油等多個(gè)成品油期貨大品種，成交量一度位居世界前三，僅次于紐約和倫敦的石油期貨交易。
然而1994年原油、成品油的流通體制改革取消了原油、成品油價(jià)格“雙軌制”，改為統(tǒng)一定價(jià)，失去了市場(chǎng)價(jià)格形成的基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)石油期貨交易不得萎縮，1995年中國(guó)證監(jiān)會(huì)叫停石油及成品油期貨交易。
但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，石油石化市場(chǎng)參與者并沒有放棄在周邊市場(chǎng)探索期貨定價(jià)的努力。典型的是2004年上海期貨交易所上市了燃料油期貨合約，并在2013年再度上市石油瀝青期貨，為燃料油、石油瀝青行業(yè)上下游企業(yè)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具的同時(shí)，也被市場(chǎng)認(rèn)為是真正迎接大品種原油上市期貨交易前的“綜合演練”。
近年來伴隨我國(guó)石油進(jìn)口規(guī)模的不斷擴(kuò)大、石油體制改革加快以及國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)在國(guó)際影響力的提升，企業(yè)對(duì)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的需求越來越大，同時(shí)形成一個(gè)綜合反映中國(guó)及亞太地區(qū)市場(chǎng)供需的價(jià)格參考也越來越緊迫。
市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新在2013年上海國(guó)際能源交易中心成立后進(jìn)入加速期，到目前，人民銀行、海關(guān)總署、財(cái)政部、質(zhì)檢總局等匯集多個(gè)部委對(duì)原油期貨支持的配套政策都已發(fā)布，國(guó)際能源交易中心也在2017年5月發(fā)布了原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約及一攬子配套管理規(guī)則。
【關(guān)于原油期貨的“獨(dú)特氣質(zhì)”】
不同于我國(guó)現(xiàn)行上市的期貨品種，原油期貨的設(shè)計(jì)原則是“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”；“國(guó)際平臺(tái)”即交易、交割和結(jié)算國(guó)際化，境內(nèi)外投資者在同一平臺(tái)參與交易；“凈價(jià)交易”是計(jì)價(jià)與國(guó)際接軌，不含關(guān)稅、增值稅，區(qū)別于目前國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格的含稅交易；“保稅交割”是依托保稅區(qū)的油庫，進(jìn)行實(shí)物交割；“人民幣計(jì)價(jià)”就是采用人民幣進(jìn)行交易、結(jié)算和交割，接受美元等外匯資金作為保證金使用。
基于“獨(dú)特氣質(zhì)”，原油期貨的上市將誕生我國(guó)金融市場(chǎng)的多個(gè)紀(jì)錄：
——首個(gè)國(guó)際化期貨品種。包括跨國(guó)石油企業(yè)、國(guó)際原油貿(mào)易商、大宗商品投行等機(jī)構(gòu)投資者將與境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資和個(gè)人投資者同臺(tái)交易，境外交易者將有四種模式進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行交易：一是作為境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者直接參與；二是作為境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者的客戶參與；三是作為境內(nèi)期貨公司會(huì)員的客戶參與；四是通過境外中介機(jī)構(gòu)參與。
——首個(gè)實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的期貨交易品種。國(guó)家外匯管理局此前已發(fā)布關(guān)于境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易外匯管理有關(guān)問題的通知，明確境外交易者、境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)可以外匯或人民幣形式匯入資金從事境內(nèi)特定品種的期貨交易，不必事先兌換成人民幣。“原油期貨上市初期可能會(huì)確定哪些外幣可以沖抵保證金，約定匯出的幣種，進(jìn)行專門的管理，實(shí)現(xiàn)"從哪里來回到哪里去"，不會(huì)對(duì)境內(nèi)外匯市場(chǎng)帶來影響。”有業(yè)內(nèi)人士指出。
——首個(gè)建立投資者適當(dāng)性制度的商品期貨品種。與其他商品期貨交易相比，原油期貨入市交易也適用于類似金融期貨品種的投資者適當(dāng)性制度，即單位客戶申請(qǐng)開立能源中心交易編碼的，申請(qǐng)交易編碼前5個(gè)工作日該單位客戶保證金賬戶可用資金余額均不低于人民幣100萬元或者等值外幣；個(gè)人客戶個(gè)人客戶申請(qǐng)開立能源中心交易編碼時(shí)，申請(qǐng)交易編碼前該個(gè)人客戶5個(gè)工作日保證金賬戶可用資金余額均不低于人民幣50萬元或者等值外幣。同時(shí)單位客戶、個(gè)人客戶還需符合知識(shí)測(cè)試要求、交易經(jīng)歷要求等。
【 關(guān)于與紐約、倫敦原油期貨市場(chǎng)的關(guān)系】
在業(yè)界專家看來，“上海油”將是當(dāng)前紐約、倫敦兩大基準(zhǔn)石油定價(jià)體系的有益補(bǔ)充，一方面，石油定價(jià)逐漸轉(zhuǎn)向區(qū)域化，上海油所在的亞太區(qū)域本身就缺乏一個(gè)認(rèn)同度較高的基準(zhǔn)，另一方面“上海油”交易的標(biāo)準(zhǔn)品是中質(zhì)含硫原油，與紐約、倫敦兩地交易的輕質(zhì)原油也有所錯(cuò)位。同時(shí)還可以與紐約、倫敦形成相互補(bǔ)充的全球24小時(shí)連續(xù)交易機(jī)制。
“上海原油期貨的推出不僅不會(huì)與倫敦、紐約形成競(jìng)爭(zhēng)，反而可能因?yàn)槿蛟褪袌?chǎng)的"東西"套利交易增加兩大市場(chǎng)的交易和持倉(cāng)量。”富善投資高級(jí)研究員董丹丹認(rèn)為。
業(yè)界專家表示，“上海油”上市首要將服務(wù)于與中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)系的境內(nèi)外企業(yè)和投資者，包括石油生產(chǎn)商、貿(mào)易商和投資銀行，尤其是滿足國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、套期保值需求。
未來石油企業(yè)參與的增多和期貨市場(chǎng)的發(fā)展將得到相互促進(jìn)，期貨市場(chǎng)助力石油相關(guān)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，石油企業(yè)的參與則進(jìn)一步促進(jìn)期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮。
【關(guān)于“石油人民幣”】
首個(gè)以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際化期貨品種，同時(shí)也處于較敏感的石油市場(chǎng)，中國(guó)的“石油人民幣”布局是外界炒作的焦點(diǎn)，但在業(yè)內(nèi)專家看來，“石油人民幣”不會(huì)一蹴而就，美元作為國(guó)際貿(mào)易的重要結(jié)算貨幣短期受到的沖擊會(huì)非常有限。
一家迪拜銀行的主管認(rèn)為，以美元計(jì)價(jià)石油是一個(gè)長(zhǎng)期通行的國(guó)際做法，不可能因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)推出了原油期貨，就在石油市場(chǎng)出現(xiàn)以人民幣替換美元結(jié)算的狀況。
“當(dāng)然從長(zhǎng)期看，隨著中國(guó)市場(chǎng)的交易規(guī)模擴(kuò)大，以人民幣結(jié)算的原油貿(mào)易會(huì)增加，但還需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。”在業(yè)內(nèi)專家看來。
【關(guān)于“門檻”和2018年油價(jià)】
按照原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約，“上海油”的交易單位為每手1000桶，漲跌停板限制為4%，最低交易保證金為合約價(jià)值的5%，按照目前油價(jià)每桶60美元左右簡(jiǎn)單計(jì)算，投資者交易1手原油期貨合約的保證金約1.9萬元。
“當(dāng)然投資者實(shí)際參與交易，必須要有高于5%的保證金比例，同時(shí)也要達(dá)到投資者適當(dāng)性制度要求的保證金量。”混沌天成期貨分析師孫永剛表示。
在目前國(guó)際油價(jià)處于相對(duì)中間價(jià)位附近推出期貨交易，在業(yè)內(nèi)專家看來，“上海油”距離上市成功更近一步。“至少在初期，投資者的參與成本較低，更有利于市場(chǎng)的活躍。”摩科瑞能源高級(jí)交易員李立忠認(rèn)為。
在一些專家看來，實(shí)際上，整個(gè)2018年，國(guó)際油價(jià)或會(huì)維持相對(duì)穩(wěn)定。“在2018年，原油市場(chǎng)仍然處于再平衡的過程中。”中海油進(jìn)出口公司首席經(jīng)濟(jì)師佘建躍認(rèn)為，原油的需求端仍在增長(zhǎng)，幅度預(yù)計(jì)與2017年的水平相當(dāng)，而供應(yīng)端的“一減一增”仍在博弈，歐佩克的減產(chǎn)仍是供需平衡的關(guān)鍵因素，而借助油價(jià)的修復(fù)，美國(guó)頁巖油預(yù)計(jì)將保持明顯增長(zhǎng)。整體上，2018年市場(chǎng)將穩(wěn)中走強(qiáng)，無疑也是上市原油期貨的良好時(shí)機(jī)。
【關(guān)于對(duì)普通消費(fèi)者的影響】
期貨專家常清表示，對(duì)于原油期貨，普通消費(fèi)者可能不會(huì)參與交易，但影響仍在，一方面期貨市場(chǎng)公開形成的價(jià)格，消費(fèi)者也可以通過價(jià)格的變動(dòng)來理解市場(chǎng)發(fā)生的變化，而另一方面在原油期貨成熟時(shí)，相關(guān)產(chǎn)品的定價(jià)也可能對(duì)普通消費(fèi)者產(chǎn)生一定影響。
“特別是成品油的定價(jià)，隨著市場(chǎng)的逐步成熟，成品油價(jià)格的適時(shí)變動(dòng)可能不是"夢(mèng)"。”混沌天成期貨研究院院長(zhǎng)葉燕武認(rèn)為。
目前我國(guó)成品油定價(jià)機(jī)制是綜合根據(jù)國(guó)際油價(jià)的變動(dòng)，每10個(gè)工作日調(diào)整一次，當(dāng)汽、柴油的漲或降價(jià)幅度低于每噸50元，為節(jié)約社會(huì)成本，零售價(jià)暫不調(diào)整，納入下次累加或沖抵。
一些專家認(rèn)為，一旦“上海油”的運(yùn)行充分反映中國(guó)市場(chǎng)的供需狀況和市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)成品油的定價(jià)很可能會(huì)以“上海油”為基準(zhǔn)，更加透明，變動(dòng)更加頻繁，也更符合市場(chǎng)實(shí)際。
