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9月7日晚，保利協(xié)鑫發(fā)布公告稱，已與大股東朱共山達(dá)成買賣意向，向其出售公司擁有、在建及開發(fā)中的全部非光伏電站資產(chǎn)，從而專注于更具優(yōu)勢的光伏業(yè)務(wù)領(lǐng)域。保利協(xié)鑫將從本次交易及金山橋熱電廠的補(bǔ)償中獲得53億港幣的現(xiàn)金。由于涉及到關(guān)聯(lián)交易，該筆交易仍需獲得獨(dú)立股東批準(zhǔn)。

 

剝離非核心業(yè)務(wù)，強(qiáng)化光伏兩端戰(zhàn)略

根據(jù)公告，此次出售的全部非光伏電站主要包括已建成并投入運(yùn)營的17座熱電聯(lián)產(chǎn)電廠、2座垃圾焚燒發(fā)電廠、1座風(fēng)電場，以及在建的1座360兆瓦熱電聯(lián)產(chǎn)電廠、1座36兆瓦垃圾焚燒發(fā)電廠及待開發(fā)的其他非光伏發(fā)電項(xiàng)目。其中已建成并運(yùn)營的電站總裝機(jī)容量為1,414.5兆瓦，權(quán)益裝機(jī)容量為843.8兆瓦。此外，由于大股東之前已承諾無償將徐州金山橋熱電廠轉(zhuǎn)讓給保利協(xié)鑫的，因?yàn)檫@次資產(chǎn)剝離，保利協(xié)鑫也將獲得一筆價(jià)值約13億港元的現(xiàn)金補(bǔ)償。交易完成后，公司唯一擁有并運(yùn)營的非光伏發(fā)電廠將是7月份剛剛投入運(yùn)營的350 兆瓦自備熱電廠，為江蘇中能供應(yīng)有成本優(yōu)勢的蒸汽和電力，滿足其生產(chǎn)所需的部分能源供應(yīng)。

 

管理層在當(dāng)晚的電話會(huì)議中表示，在公司目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略中，非光伏發(fā)電成為一項(xiàng)非核心業(yè)務(wù)，并且與公司的核心光伏業(yè)務(wù)沒有明顯的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。交易完成后，公司的業(yè)務(wù)將主要包括產(chǎn)銷多晶硅、硅片以及通過控股協(xié)鑫新能源（HK0451）于中國及海外開發(fā)、擁有及經(jīng)營下游光伏電站。

 

一直以來，保利協(xié)鑫布局光伏上游和下游的“兩端戰(zhàn)略”為業(yè)績增長提供了有力支撐。不久前的2015上半年業(yè)績公告顯示，保利協(xié)鑫在傳統(tǒng)的多晶硅、硅片等光伏材料生產(chǎn)業(yè)務(wù)方面繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，在光伏電站領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了高速增長。上半年完成多晶硅產(chǎn)量36,768公噸，比上年同期增長13.7%，除內(nèi)部銷售用于硅片生產(chǎn)外，對外銷量7,005公噸；硅片產(chǎn)量7,102兆瓦，銷量7,061兆瓦，分別比上年同期增長17.5%及19.8%。多晶硅和硅片業(yè)務(wù)，產(chǎn)量水平均超過其設(shè)計(jì)產(chǎn)能極限。在下游的光伏電站開發(fā)、運(yùn)營方面，保利協(xié)鑫控股的協(xié)鑫新能源上半年已累計(jì)投運(yùn)17家光伏電站，完工并取得并網(wǎng)許可的裝機(jī)容量為772.5兆瓦，可建及在建項(xiàng)目接近1吉瓦，將于年內(nèi)開工的項(xiàng)目儲(chǔ)備也將超過900兆瓦。

 

大股東接手，資產(chǎn)溢價(jià)超10%

 

數(shù)據(jù)顯示，計(jì)劃售出的非光伏電站業(yè)務(wù)在最近一年中共實(shí)現(xiàn)2.43億港幣的凈利潤。對比32億元的交易對價(jià)，該部分資產(chǎn)的實(shí)際市盈率高達(dá)16.1倍。相關(guān)分析機(jī)構(gòu)指出，同期在香港上市的以火電為主的中國發(fā)電企業(yè)，例如華能國際、華潤電力、大唐國際、華電國際以及中電國際，基于9 月4 日收盤價(jià)計(jì)算的實(shí)際市盈率平均值僅為7.7倍左右。如果考慮到各公司未來盈利增長性的差異，就市盈率而言，此次出售資產(chǎn)的交易溢價(jià)將更大。此前多數(shù)分析報(bào)告指出，華能國際等中國發(fā)電企業(yè)在2014-2016 年中將普遍實(shí)現(xiàn)10%以上的每股盈利復(fù)合增長。

 

董事會(huì)稱，盡管買方為公司的關(guān)聯(lián)人，但本次簽署的意向書中所有條款均以獨(dú)立第三方估值報(bào)告以及歷史財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，基于公平談判達(dá)成。有分析師指出，按照凈資產(chǎn)計(jì)算，計(jì)劃出售資產(chǎn)的交易對價(jià)折合港幣39億元左右，相對于34.92億港幣的歸屬股東凈資產(chǎn)，存在超過10%的溢價(jià)。

 

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將改善

 

值得注意的是，保利協(xié)鑫此前曾與大股東達(dá)成徐州金山橋熱電廠的無償受讓協(xié)議。隨著非光伏電站資產(chǎn)的剝離，保利協(xié)鑫也將因徐州金山橋熱電廠獲得大股東的現(xiàn)金補(bǔ)償。董事會(huì)在電話會(huì)議中透露，本次將從出售交易和金山橋補(bǔ)償中共獲得43.6 億人民幣現(xiàn)金，約合53 億港幣。

 

根據(jù)公告披露，出售對價(jià)的35%（約13.7億港幣）計(jì)劃用于對公司股東進(jìn)行一次性的特別分派，以向股東回饋資本，維護(hù)中小股東利益。出售對價(jià)剩余部分以及金山橋補(bǔ)償款（共約39.5 億港幣）計(jì)劃主要用于償還現(xiàn)有債務(wù)，從而降低公司債務(wù)水平、提高流動(dòng)性及信用質(zhì)量，從而為日后光伏核心業(yè)務(wù)開發(fā)融資提供更大的靈活性以及潛在更低的融資成本。

 

除了回收現(xiàn)金流以償還債務(wù)以外，剝離后保利協(xié)鑫的凈債務(wù)也大幅降低。上半年業(yè)績公告顯示，保利協(xié)鑫截至6月30日的凈債務(wù)約304 億港幣，而本次出售資產(chǎn)的凈債務(wù)約46 億港幣，凈債務(wù)水平將大幅降低15%左右。